Kriptotržište u “krizi”: brojke jesu velike, ali riječ je o mjeri i kontekstu

Net.hr prenosi procjenu CoinGecka o padu tržišne kapitalizacije kriptovaluta, koju u nastavku provjeravamo u pogledu metodologije, vremenskog okvira i konteksta.

Autor: Josip Tomašković

Foto: Tablica kriptovaluta (Litecoin, Ripple, Bitcoin, Ethereum, Stellar, EOS i Cardano) na tržišnom ekranu (Autor: QuoteInspector.com. Izvor: QuoteInspector.com – “Free Images and Photos”, licenca Creative Commons Attribution-NoDerivatives 4.0 International (CC BY-ND 4.0). Dostupno na https://www.quoteinspector.com/media/bitcoin/crypto-ticker-candle-background-sm.jpg

Područje analize i tvrdnje koje se analiziraju

U članku koji je Net.hr objavio 12. prosinca 2025. navodi se sljedeće: „…ukupna se tržišna kapitalizacija kriptovaluta spustila s 3,75 bilijuna dolara na 3,1 do 3,2 bilijuna dolara…“ (1). U istom tekstu dodaje se da je „regulacija tržišta kriptoimovine (MiCA) stupila na snagu još 2023. godine, ali u više faza“ (1).

Takav okvir često spaja tri različite razine: promjene cijena pojedinih tokena, promjene ukupne tržišne kapitalizacije i širi narativ o “krizi”. Tržišna kapitalizacija je aproksimacija vrijednosti ekosustava (cijena puta cirkulirajuća ponuda), pa brzo oscilira zbog sentimenta, likvidnosti i korištenja poluge. U ovom slučaju Net.hr se oslanja na CoinGecko kao agregator podataka te sugerira da je u kratkom razdoblju “izgubljeno” više od 600 milijardi USD (1). Za provjerljivost je presudno razdvojiti: je li brojčana usporedba korektna, koji su datumi mjerenja i opisuje li se stanje ili se pojačava retorika (7) (8) (12).

Graf 1: grafikon prikazuje kretanje globalne tržišne kapitalizacije kriptovaluta (USD) u razdoblju siječanj–prosinac 2025., s izraženim rastom tijekom ljeta i rane jeseni te korekcijom u studenom i prosincu. CoinGecko (2025), Global Cryptocurrency Market Cap Charts (2).

Analiza

1) Je li pad s 3,75 na 3,1 do 3,2 bilijuna USD realan i što znači “izgubljeno”?

Net.hr tvrdnju iznosi kao jasnu promjenu ukupne tržišne kapitalizacije u kratkom roku (1). Aritmetički, razlika između 3,75 i 3,10 bilijuna USD iznosi 0,65 bilijuna USD, odnosno 650 milijardi USD, dok razlika između 3,75 i 3,20 iznosi 0,55 bilijuna USD, odnosno 550 milijardi USD. Stoga je formulacija “preko 600 milijardi” održiva samo ako se kao donja točka uzima vrijednost bliža 3,1 nego 3,2 (1).

Ključni metodološki problem ostaje isti: bez navođenja datuma vrha i datuma dna, usporedba se može provjeriti samo okvirno. CoinGecko grafovi omogućuju provjeru, ali tek kada uredništvo eksplicitno odabere mjerne točke i prikaže ih na slici (2). Dodatni kontekst pruža CoinGecko Research: u Q3 izvješću navodi se završna razina tržišne kapitalizacije na kraju trećeg tromjesečja 2025. oko 4,0 bilijuna USD te kvartalni rast od 16,4 % (3). Time se potvrđuje da su pomaci reda stotina milijardi (pa i približno jedan bilijun, ovisno o točkama usporedbe) u 2025. bili mogući, ali i da tvrdnja bez datuma ostaje nedovoljno stroga (3) (2).

Graf 2: grafikon prikazuje tržišnu kapitalizaciju 20 najvećih stablecoina u razdoblju siječanj–rujan 2025. (2025 Q3 Stablecoin Overview: Market Cap of Top 20 Stablecoins). CoinGecko (2025), 2025 Q3 Crypto Industry Report (3). Graf 2 pokazuje stanje stablecoina u 2025. To nije dokaz pada u prosincu, nego samo pruža širi kontekst.

2) Retorika “krize”: selekcija intervala i značenje tržišne kapitalizacije

Naslov i uvodne formulacije stvaraju dojam sustavne krize, iako su korekcije ove veličine tipične za rizičnu imovinu. Dodatna fraza “u jako kratkom roku” (1) ostaje neodređena i zato je analitički slaba: bez intervala otvara prostor selekciji lokalnog vrha i lokalnog dna (1). Drugo, “izgubljeno” u kontekstu tržišne kapitalizacije nije isto što i realizirani gubitak ulagača. Tržišna kapitalizacija je agregatna procjena na zadnjoj cijeni, pa se može promijeniti i bez toga da je u istom iznosu izvršena prodaja. To ne negira pad, ali mijenja interpretaciju. Urednički minimum bio bi jasno navesti da se radi o promjeni procjene vrijednosti, a ne o iznosu stvarno “izvučenog” kapitala (1) (2).

3) Jesu li ponuđeni uzroci utemeljeni: stope, inflacija i “risk-off”

Net.hr kao uzroke navodi makro neizvjesnost, strah od inflacije i slabije izglede za smanjenje kamata (1). Takvo objašnjenje je općenito kompatibilno s ponašanjem rizične imovine: viša ili dulje restriktivna politika povećava diskontne stope i smanjuje apetit za rizik. Međutim, da bi tvrdnja bila potkrijepljena, treba prikazati barem jedan indikator monetarne politike i jedan indikator tržišnog straha u istom vremenskom prozoru kao i promatrani pad (14) (16).

Graf 3: grafikon prikazuje kretanje efektivne kamatne stope na federalna sredstva u SAD-u u razdoblju 2021–2025. (Effective Federal Funds Rate, DFF). Board of Governors of the Federal Reserve System (US) via FRED® (2025), Effective Federal Funds Rate (DFF) (14).

Graf 4: grafikon prikazuje kretanje indeksa potrošačkih cijena u SAD-u (CPIAUCSL) u odabranom razdoblju 3Y, uz prikaz u obliku godišnje promjene radi lakše interpretacije “inflacije”. U.S. Bureau of Labor Statistics via FRED® (2025), CPIAUCSL (15).

Reuters u prosincu 2025. navodi da je korelacija bitcoina s dionicama tijekom 2025. ojačala, uz podatke o prosječnoj korelaciji s indeksom S&P 500 (6) (17).

Graf 5: grafikon prikazuje kretanje indeksa volatilnosti VIX (VIXCLS) kao indikatora tržišne nervoze u razdoblju 2023–2025. Federal Reserve Bank of St. Louis (FRED) (2025), CBOE Volatility Index: VIX (VIXCLS) (16).

Graf 6: grafikon prikazuje kretanje cijene Bitcoina (BTC) u USD u razdoblju 1Y, s označenim točkama relevantnima za analizu korekcija i volatilnosti. CoinGecko (2025), Bitcoin (BTC) price chart (4).

4) Regulacija MiCA: što je točno i što nedostaje

MiCA (Markets in Crypto-Assets Regulation) je EU uredba koja uvodi jedinstvena pravila za izdavanje kriptoimovine i rad kripto-usluga (npr. mjenjačnica) u cijeloj Europskoj uniji. Valja napomenuti da je ESMA europsko nadzorno tijelo za tržišta kapitala i vrijednosne papire te daje smjernice i pojašnjenja za primjenu pravila na tržištu. “Europska nadzorna tijela” (ESA) zajednički naziv su za ESMA, EBA (bankarstvo) i EIOPA (osiguranje i mirovine). Net.hr navodi da je MiCA “stupila na snagu” 2023. i da se primjenjuje u fazama (1). To je u osnovi točno, ali analitički je nužno razlikovati “ulazak na snagu” od “početka primjene”. Prema EUR-Lex sažetku, pravila za tokene vezane uz imovinu i e-novac tokene primjenjuju se od 30. lipnja 2024., dok se uredba u cijelosti primjenjuje od 30. prosinca 2024. (8). Dodatni pravni okvir vidi se u službenom tekstu uredbe (9), a institucionalni kontekst u objavi Vijeća EU (7) i ESMA-inim pojašnjenjima (10). U praksi su važna i prijelazna razdoblja. ESMA objavljuje popis “grandfathering” razdoblja, pri čemu se navodi da prijelazni režim može trajati do 1. srpnja 2026. ili do odluke o odobrenju, ovisno o tome što nastupi ranije, uz državne razlike (11). Upozorenja europskih nadzornih tijela dodatno naglašavaju da, unatoč regulaciji, rizici za potrošače ostaju značajni (12), što je važno ublažavanje mogućeg pogrešnog dojma da “regulirano” znači “sigurno”. Hrvatska narodna banka također daje objašnjenja okvira i vremenskih učinaka u domaćem kontekstu (13).

Zaključak

Središnja brojčana tvrdnja Net.hr-a o padu tržišne kapitalizacije s oko 3,75 bilijuna USD na 3,1–3,2 bilijuna USD aritmetički je konzistentna s razlikom “preko 600 milijardi” samo uz određeni izbor donje točke, no bez datuma vrha i dna ostaje provjerljiva samo okvirno (1) (2). CoinGecko Q3 izvješće potvrđuje da su pomaci te magnitude u 2025. bili mogući, ali ne rješava problem ponovljivosti bez jasno definiranih mjernih točaka (5) (3). Navodi o MiCA regulaciji su većinom točni, ali u članku nedostaje distinkcija između ulaska na snagu i početka primjene te kontekst prijelaznih razdoblja i ograničenja potrošačke zaštite koje ističu europska nadzorna tijela (8) (11) (12). Zaključno, tvrdnje zadovoljavaju ocjenu ,,većinski točno” po smjeru i rasponu, ali način izlaganja pojačava dojam “krize” bez minimalnih metodoloških činjenica (datumi, točke, raspon grafa) koji bi je učinili strogo ponovljivom i provjerljivom.

Vidi:

1. Net.hr (Hina). Jedno tržište zahvatila je duboka kriza: U kratkom roku izgubljeno preko 600 milijardi dolara. 12.12.2025. https://net.hr/danas/svijet/zavlada-je-kriza-na-trzistu-kriptovaluta-a9cca420-d72b-11f0-9a51-9600040c8f8e
2. CoinGecko. Global Cryptocurrency Market Cap Charts. 2025. https://www.coingecko.com/en/charts
3. CoinGecko Research. 2025 Q3 Crypto Industry Report. 2025. https://www.coingecko.com/research/publications/2025-q3-crypto-report
4. CoinGecko. Bitcoin Price Chart (BTC). 2025. https://www.coingecko.com/en/coins/bitcoin
5. CoinGecko. Ethereum Price Chart (ETH). 2025. https://www.coingecko.com/en/coins/ethereum
6. Reuters. Bitcoin’s 2025 rollercoaster may end on a low. 09.12.2025. https://www.reuters.com/business/finance/bitcoins-2025-rollercoaster-may-end-low-2025-12-09/
7. Council of the European Union. Council adopts new rules on markets in crypto-assets (MiCA). 16.05.2023. https://www.consilium.europa.eu/en/press/press-releases/2023/05/16/digital-finance-council-adopts-new-rules-on-markets-in-crypto-assets-mica/
8. EUR-Lex. European crypto-assets regulation (MiCA) summary. 2025. https://eur-lex.europa.eu/EN/legal-content/summary/european-crypto-assets-regulation-mica.html
9. EUR-Lex. Regulation (EU) 2023/1114 on markets in crypto-assets (MiCA). 2023. https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2023/1114/oj/eng
10. ESMA. Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA). 2025. https://www.esma.europa.eu/esmas-activities/digital-finance-and-innovation/markets-crypto-assets-regulation-mica
11. ESMA. List of MiCA grandfathering periods (Art. 143). 12/2024. https://www.esma.europa.eu/sites/default/files/2024-12/List_of_MiCA_grandfathering_periods_art._143_3.pdf
12. Joint ESAs. Warning on crypto-assets. 10/2025. https://www.esma.europa.eu/sites/default/files/2025-10/Joint_ESAs_revised_warning_on_crypto-assets.pdf
13. Hrvatska narodna banka. Uredba o tržištima kriptoimovine (MiCA). 2025. https://www.hnb.hr/en/-/uredba-o-trzistima-kriptoimovine-mica
14. Federal Reserve Bank of St. Louis (FRED). Effective Federal Funds Rate (DFF). 2025. https://fred.stlouisfed.org/series/DFF
15. Federal Reserve Bank of St. Louis (FRED). Consumer Price Index for All Urban Consumers: All Items (CPIAUCSL). 2025. https://fred.stlouisfed.org/series/CPIAUCSL
16. Federal Reserve Bank of St. Louis (FRED). CBOE Volatility Index: VIX (VIXCLS). 2025. https://fred.stlouisfed.org/series/VIXCLS
17. Federal Reserve Bank of St. Louis (FRED). S&P 500 (SP500). 2025. https://fred.stlouisfed.org/series/SP500